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论文编号：	2152
作者编号：	2003005
上传时间：	2010/4/28 16:00:51
中文题目：	转轨经济中大股东制衡机制的实证与实验研究
英文题目：	Empirical and Experimental Researches on Counterbalance
指导老师：	李维安
中文关键字：	大股东制衡控制权结构 外部监管约束 利益相关者治理 盈余管理
英文关键字：	Researches Counterbalance
中文摘要：	在新兴转轨经济国家，特别是在股权高度集中的情况下，大股东制衡机制是公 司治理的核心所在。有鉴于此，本文围绕大股东制衡机制这一具有重要理论意义和 现实意义的主题，主要采用博弈分析、实证检验、实验研究等研究方法，对大股东 制衡机制进行深入研究，探讨大股东与小股东的冲突，多个大股东的制衡，大股东 制衡机制与外部监管约束、利益相关者治理等其他公司治理机制之间的互动，进而 讨论大股东制衡机制所引致的大股东行为以及所谓的互动效应对公司治理、公司盈 利与收益分配的影响。具体的，本文的主要内容和研究结论如下： （1）本文构建基于股东行为的多主体互动的博弈均衡模型发现，大股东存在 侵害中小股东的动机，多个大股东之间可能选择制衡与监督，亦有可能存在联盟 与勾结行为。特别的，站在治理机制互动的角度，本文在模型中引入外部监管约 束机制为代表的其他公司治理机制作为股东收益的调节因子，进一步发现，外部 监管约束有助于抑制控制性股东的侵害行为，同时，基于制衡成本和制衡收益的 权衡，公司的其他大股东可能更多的依赖外部治理机制对控制性股东进行制衡。 （2）在处于转轨中的中国市场，具有绝对信息优势的控制性股东集中持股（基 本为非流通股）并非有利于减少，而是有利于掩盖上市公司实际存在的各种问题； 与此同时，由于转轨经济国家公司的内部治理机制亟待完善，通过内部治理机制 进行制衡往往难以奏效且制衡成本较高，因此，制衡能力相对较弱的其他大股东 很有可能选择不通过内部治理机制实施对第一大股东的制衡，而是更多的求助于 外部治理机制，利用自身的信息优势与外部监管者合作，降低信息的不对称，配 合监管部门约束控股股东的行为，这在一定程度上提高了外部监管约束的有效性。 此外，持股比例和制衡能力的消长以及对成本和收益的权衡，使得大股东持股比 例、大股东制衡度和上市公司违规行为被监管部门查处、年报被出具非标准审计 意见、被ST 的可能性之间表现为正“U”形关系。 （3）中国上市公司的大股东对利益相关者治理机制存在选择偏好。第一大股 东在一定范围内会提升上市公司利益相关者治理水平，但是基于操控公司治理和 公司管理的需要，更加偏好提升利益相关者和谐程度，而不倾向于利益相关者对 公司治理和管理的实质性参与；与此相对，其他大股东（第二至第五大股东）持 股比例和大股东制衡度（或联合制衡度）对上市公司利益相关者治理水平存在负 向影响，而且主要是对利益相关者和谐程度的负向影响，对利益相关者参与程度 则不存在显著的负向影响或者影响相对较小。此外，持股比例和制衡能力的消长 以及对成本和收益的权衡，使得第一大股东持股比例和上市公司利益相关者指数、 商学院博士学位论文 III 利益相关者参与程度与和谐程度存在正“U”形关系；第二、三、五大股东持股比 例，大股东制衡度（或联合制衡度）和上市公司利益相关者指数与利益相关者和 谐程度存在显著的倒“U”形关系。而且，由于大股东对利益相关者治理不同的选 择偏好，相应的“U”形关系更显著的表现在前五大股东持股比例、大股东制衡度 与上市公司利益相关者和谐程度之间。 （4）中国上市公司的控股股东倾向于卷入盈余管理或利润操纵，且对不同的 盈余指标存在选择偏好；而其他大股东持股比例和大股东制衡度越高，越有可能 抵制第一大股东的盈余管理或利润操纵行为。大股东控制与制衡能力的消长以及 对成本和收益的权衡，再加上大股东对不同类型盈余指标的选择偏好，使得大股 东持股比例和大股东制衡度与每股收益和主营业务利润率之间表现为“U”形关系。 外部监管约束有助于抑制控股股东的盈余管理或利润操纵行为；而大股东对利益 相关者治理机制的选择偏好，使得提升利益相关者参与程度更加有助于提升盈利 能力和盈利质量；而提升利益相关者和谐程度则更可能促使其他利益相关者附和 控股股东。 （5）中国上市公司的第一大股东（控股股东）偏好因“同股同权不同价”的 特殊现象而导致的现金股利的“隧道效应”；而其他大股东持股比例和大股东制衡 度越高，越有可能抵制第一大股东通过现金股利实施隧道行为。同样，大股东控 制与制衡能力的消长以及对成本和收益的权衡，使得大股东持股比例和大股东制 衡度（或联合制衡度）与上市公司现金股利和现金股利比率之间表现为较为复杂 的“U”形关系。其他大股东对第一大股东或前两大股东不仅存在互相监督制衡的 作用，也存在互相勾结的可能性。外部监管约束有助于抑制控股股东通过现金股 利的“隧道效应”谋取私利；而大股东对利益相关者治理机制的选择偏好，使得 提升利益相关者和谐程度，更可能促使公司其他利益相关者选择附和控股股东。 （6）本文借鉴实验经济学和行为金融的研究方法，引入公司治理实验研究发 现，公司大股东之间的既互相制衡又互相勾结，而且大股东之间的制衡与勾结行为 受到不同控制权结构的影响。在绝对控股条件下，第一大股东对提升公司盈利能力 和收益水平存在一定的积极作用，但同时偏好通过派发现金股利而非攫取私人收益 的方式取得公司的大部分收益。在制衡第一大股东成功之后出任公司总裁的其他大 股东在分配收益时存在严重的机会主义倾向和自利行为，这将损害公司远期的盈利 能力和收益水平。外部监管约束机制有助于抑制第一大股东或总裁股东对私人收益 的攫取，促使其着眼于提升公司长期的成长和收益能力，同时鼓励其他大股东对第 一大股东的制衡与监督，提高其所获得的收益份额。 转轨经济中大股东制衡机制的实证与实验研究 IV 总而言之，本文在博弈分析中发现并较为深入的分析了多个大股东的制衡， 大股东制衡与其他公司治理机制（外部监管约束）的互动，而后结合来自中国股 市的经验证据和中国利益相关者治理指数( NK STH CCGI )，构建实证模型检验大股东制 衡对外部监管约束有效性的影响；创新性地发现并证实大股东对利益相关者治理 机制和不同的盈余指标的选择偏好；同时，在存在外部监管约束、利益相关者治 理等其他公司治理机制的情况下，深入探讨大股东制衡机制对公司盈利质量和现 金股利“隧道效应”的作用。特别的，在实证研究之后，我们还尝试利用现有优 势创新性地导入公司治理实验，在预先控制的实验环境中，多次重复观测大股东 行为及其效应，以实验证据大股东制衡机制形成与发挥作用的机理，从而验证博 弈分析部分的结论，并与之前的实证研究互相辉映。
英文摘要：	Researches on Counterbalance
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