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论文编号：	14142
作者编号：	2120213289
上传时间：	2023/6/14 22:37:26
中文题目：	资本市场开放能抑制企业金融化吗？ ——基于“沪港通”经验证据
英文题目：	Can Capital Market Liberalization Inhibit Corporate Financialization? ——Based on the Empirical Evidence of the “Shanghai-Hong Kong Stock Connect”
指导老师：	梅丹
中文关键字：	资本市场开放； 企业金融化资本市场开放； 企业金融化沪港通 ；多期双重差分模型
英文关键字：	Capital Market Liberalization; Financialization of Enterprises; Shanghai -Hong Kong Stock Connect; Staggered DID
中文摘要：	自党的十八大 以来 ，习近平总书记多次强调“充分运用国内际两 个市场习近平总书记多次强调“充分运用国内际两 个市场种资源”发展理念， 种资源”发展理念， 而资本市场 开放 正是 构建 “双循环”格局下的必由之路。 “双循环”格局下的必由之路。 2014 年 11月启动 实施的 “沪港通 ”交易制度 搭建了沪港市场间互联通的桥梁， 正 式宣告我国资本市场开放 迈入双向开放阶段。企业金融化，即非通过配 入双向开放阶段。企业金融化，即非通过配 入双向开放阶段。企业金融化，即非通过配 置金融资产等方式 ，参与金融 资 产投、获取金融收益的行为。 、获取金融收益的行为。 近年来，由于产 近年来，由于产 能过剩和转型时滞 ， 我国实体经济的投资回报率下降， 我国实体经济的投资回报率下降导致 许多企业家投资实体 经济的意愿下降，大量资金进入房地产和其他融投机领域形成了发展“脱 经济的意愿下降，大量资金进入房地产和其他融投机领域形成了发展“脱 经济的意愿下降，大量资金进入房地产和其他融投机领域形成了发展“脱 经济的意愿下降，大量资金进入房地产和其他融投机领域形成了发展“脱 实向虚”的现象 实向虚”的现象 ，这明显有悖于全国金融工作会议增强服务实体经济、防范 ，这明显有悖于全国金融工作会议增强服务实体经济、防范 ，这明显有悖于全国金融工作会议增强服务实体经济、防范 系统性金融风险的要求。 在此背景下，深入研究以“沪港通”交易制度为代表的 在此背景下，深入研究以“沪港通”交易制度为代表的 在此背景下，深入研究以“沪港通”交易制度为代表的 在此背景下，深入研究以“沪港通”交易制度为代表的 资本市场开放对于企业金融化 资本市场开放对于企业金融化 资本市场开放对于企业金融化 资本市场开放对于企业金融化 现象产生 现象产生 的影响具有重要理论现实意义。 的影响具有重要理论现实意义。 的影响具有重要理论现实意义。 的影响具有重要理论现实意义。 的影响具有重要理论现实意义。 “沪港 通”交易制度引入了更多成熟的境外投资者，这些 通”交易制度引入了更多成熟的境外投资者，这些 通”交易制度引入了更多成熟的境外投资者，这些 海外投资者拥有丰富经验 和信息处理能力，有助于增强企业的股价含量提高公司透明度改 和信息处理能力，有助于增强企业的股价含量提高公司透明度改 和信息处理能力，有助于增强企业的股价含量提高公司透明度改 和信息处理能力，有助于增强企业的股价含量提高公司透明度改 善公司的治理水平 ，有利于 ，有利于 抑制高管自利行为，进而减少企业的 抑制高管自利行为，进而减少企业的 非效率投资 行为。 因此，本文认为，“沪港通”交易制度能够过提升企业信息透明和 因此，本文认为，“沪港通”交易制度能够过提升企业信息透明和 因此，本文认为，“沪港通”交易制度能够过提升企业信息透明和 因此，本文认为，“沪港通”交易制度能够过提升企业信息透明和 因此，本文认为，“沪港通”交易制度能够过提升企业信息透明和 因此，本文认为，“沪港通”交易制度能够过提升企业信息透明和 因此，本文认为，“沪港通”交易制度能够过提升企业信息透明和 因此，本文认为，“沪港通”交易制度能够过提升企业信息透明和 因此，本文认为，“沪港通”交易制度能够过提升企业信息透明和 因此，本文认为，“沪港通”交易制度能够过提升企业信息透明和 因此，本文认为，“沪港通”交易制度能够过提升企业信息透明和 改善 公司 治理水平 进而 抑制企业金融化水平。 基于此，本文在已有相关研究的础上以信息不对称理论 基于此，本文在已有相关研究的础上以信息不对称理论 基于此，本文在已有相关研究的础上以信息不对称理论 、委托代理论 和非效率投资理论 为基础， 以 2014 年“沪港通 沪港通 ”交易制度的实施 构建准自然实 验，选取 200 8至 202 1年我国沪市 A股上市公司为样本，运用多期双重差分模型 股上市公司为样本，运用多期双重差分模型 探讨资本市场开放对企业金融化的影响及其作用机制。研究发现 探讨资本市场开放对企业金融化的影响及其作用机制。研究发现 探讨资本市场开放对企业金融化的影响及其作用机制。研究发现 探讨资本市场开放对企业金融化的影响及其作用机制。研究发现 探讨资本市场开放对企业金融化的影响及其作用机制。研究发现 探讨资本市场开放对企业金融化的影响及其作用机制。研究发现 探讨资本市场开放对企业金融化的影响及其作用机制。研究发现 探讨资本市场开放对企业金融化的影响及其作用机制。研究发现 探讨资本市场开放对企业金融化的影响及其作用机制。研究发现 ，“沪港通”交 “沪港通”交 易制度对企业金融化具有显著抑作用，经过稳健性检验后该结论仍然成立 易制度对企业金融化具有显著抑作用，经过稳健性检验后该结论仍然成立 。影 响机制检验表明， “沪港通” 交易制度能够 提高信息透明度 和改善公司治理 水平 ， 进而 影响企业金融资产配置水平 ，有利于抑制企业金融化 ，有利于抑制企业金融化 程度 。在异质性 检验 发 现，相较于国有企业和低竞争行， 相较于国有企业和低竞争行， 相较于国有企业和低竞争行， 相较于国有企业和低竞争行， 相较于国有企业和低竞争行， 在非国有企业和 在非国有企业和 在非国有企业和 高竞争行业 高竞争行业 高竞争行业 中， “沪港通 ” 交易 制度 对企业金融化的 抑制作用更加显著 。本文丰富了资市场开放经济后果 及企业金融化影响因素 的相关研究，为进一步推动资本市场开放程和助力实体 的相关研究，为进一步推动资本市场开放程和助力实体 经济 “脱虚向实” 提供了理论依据与政策参考。
英文摘要：	Since the 18th Party Congress, General Secretary Xi Jinping has repeatedly emphasized the development concept of "making full use of the two domestic and international markets and two resources", and the opening up of the capital market is the way to build a "double-loop" pattern. The "Shanghai-Hong Kong Stock Connect" trading system has built a bridge of interconnection between Shanghai and Hong Kong markets, officially announcing that the opening of China's capital market has entered a two-way opening stage. Financialization of enterprises, that is, non-financial enterprises through the allocation of financial assets and other ways to participate in the investment of financial assets, financial income behavior. In recent years, due to overcapacity and transformation time lag, the return on investment in China's real economy has fallen, leading to a decline in the willingness of many entrepreneurs to invest in the real economy, and a large amount of capital has entered real estate and other financial speculation, resulting in the phenomenon of "de-realization of economic development", which is obviously contrary to the National Financial Work Conference to enhance financial services This is obviously contrary to the requirements of the National Financial Work Conference to enhance financial services to the real economy and prevent systemic financial risks. In this context, it is of great theoretical significance to study the impact of the capital market liberalization represented by the "Shanghai-Hong Kong Stock Connect" trading system on the financialization of enterprises. The "Shanghai-Hong Kong Stock Connect" trading system introduces more mature foreign investors, who have rich investment experience and information processing ability, which can help enhance the information content of enterprises' share prices, improve the transparency of corporate information, improve corporate governance, inhibit the self-interest of executives, and reduce the inefficient investment behavior of enterprises. This is conducive to curbing the self-interest of executives and thus reducing the inefficient investment behavior of enterprises. Therefore, this paper argues that the "Shanghai-Hong Kong Stock Connect" trading system can curb corporate financialization by enhancing corporate information transparency and improving corporate governance. Based on this, this paper constructs a quasi-natural experiment based on information asymmetry theory, principal-agent theory and inefficient investment theory, and the implementation of the "Shanghai-Hong Kong Stock Connect" trading system in 2014, and selects A-share listed companies in Shanghai, China from 2008 to 2021 as the sample, and uses a multi-period double difference model to explore the impact of capital market liberalization on corporate financialization and its mechanism of action. The study explores the impact of capital market liberalization on corporate financialization and its mechanism of action by using a multi-period double difference model. The study finds that the "Shanghai-Hong Kong Stock Exchange" trading system has a significant inhibitory effect on the financialization of enterprises, and this finding still holds after the robustness test. The mechanism of influence test shows that the "Shanghai-Hong Kong Stock Connect" trading system can improve information transparency and corporate governance, which in turn affects the level of corporate financial assets allocation and helps to inhibit the degree of corporate financialization. In the heterogeneity test, we find that the suppression of financialization is more pronounced in non-state enterprises and highly competitive industries than in state-owned enterprises and low-competitive industries. This paper enriches the research on the economic consequences of capital market liberalization and the factors influencing the financialization of enterprises, and provides a theoretical basis and policy reference for further promoting the process of capital market liberalization and helping the real economy to "move from deficiency to reality".
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